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东方证券(香港)丨浦林成山产能逐步扩充,发展势头良好

 东方证券(香港)近期发布研究报告:鉴于卡车需求稳健,预计将推动轮胎销售;考虑到产能扩充步伐达至预期,相信2020年销售将持续增长;凭借具有竞争力的产品,浦林成山可成功地将成本增长转嫁给客户,将对其毛利率产生积极影响。东方证券(香港)重申买入评级,目标价为 9.4 港元,隐含13%的上升空间。

  以下内容选自东方证券研究报告:

  浦林成山股价自我们首次评级以来已上涨约 30%。 鉴于卡车需求稳健,预计将推动轮胎销售。考虑到产能扩充步伐达至预期,其我们相信其 2020年销售将持续增长。凭借具有竞争力的产品,浦林成山可成功地将成本增长转嫁给客户,将对其毛利率产生积极影响。我们重申买入评级,目标价为 9.4  港元,隐含13% 的上升空间。

  商用车需求稳定,轮胎销售从中获益:自 2019 年 9 月起,中国商用车销售开始回升,反映了卡车需求正在增加。在 2019 年 10 月无锡高架桥坍塌后,政府将更严格执行超载相关规定,再加上对国三标准车辆的严格限制,这将迫使物流公司更换旧卡车,我们认为这将刺激商用车的需求,因此对轮胎销售带来积极影响。

  泰国工厂将于2Q2020投产:浦林成山指引,新工厂投入运营后,2Q2020全钢子午线轮胎及半钢子午线轮胎产能可分别增加 80 万条及400 万条。由于管理层认为欧美对泰国制造轮胎的需求强劲,我们预计浦林成山可在欧洲拓展更多新市场,因此我们将其 2020 年销量预测略微上调 4.6%。

  预计毛利率将稳定上升:浦林成山 2019 年底将产品价格提高了 1-2%,以反映 2H2019 天然橡胶价格上涨了 20%。如果天然橡胶价格持续上涨,我们预计公司将继续调整价格。此外,为保持毛利率稳定上升,浦林成山将开发高利润率的新产品并改善产品结构,以抵销低利润率的半钢子午线轮胎贡献增长对利润率所构成的负面影响。

  预计 2020  年借款将增加:随着泰国工厂于 2020 年投产,管理层指引其将增加借款以支持其运营,因此我们预计浦林成山 2020 年将增加借款人民币7 亿元至人民币 10.5 亿元。

  维持买入评级。鉴于产能扩充及轮胎需求稳健,我们预计浦林成山的盈利将进一步增长,因此我们将其归属于股东的净利润上调 7%至人民币 6.24亿元。我们重申买入评级,目标价为 9.4 港元,相当于 8.4 倍 FY20 市盈率及 1.4 倍 FY20 市净率。


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